近期，在摩根士丹利宏观策略谈中，邢自强和王滢分享了对中美宏观经济及A股、港股和新兴市场的看法。 投资作业本课代表整理了要点如下： 1、最近调整幅度巨大，大家问是不是跌出价值、可以抄底。 我们看历史极值状态下中国市场估值处于什么水平，往往可看作真正意义上的底部。两个数字大家记住：离岸市场用MSCI中国指数指代，A股用沪深300指代。 对纯粹追求极致深跌底部的朋友，MSCI中国8倍市盈率、沪深300 10到11倍市盈率这两个数字建议记住。 单看MSCI中国指数调整幅度和目前估值水平，确实还有差不多10%到15%的估值下调空间，跌到9倍以下才让我们觉得更comfortable。 目前沪深300也差不多还有10到15个百分点的进一步估值下调空间。 2、目前市场状况下，A股和港股我们相对更建议聚焦A股。因为至少看到一个积极信号：国家队正式以更明确、更高调的方式向市场沟通——已开始进场，要真正稳定市场状况，降低市场波动。 3、未来一个月或1到2个月，看到市场触底反弹可能性更高。 历史几次国家队高调进场时间点分析显示：如果进场沟通方式和传递信息非常loud and clear，除真金白银购买外，也通过喊话和公开信息传播达到稳定市场目的，两种同时进行，往往信号发出后一两个月内A股会有明显触底反弹，且反弹可持续性较长。 而综合所有信号，有理由相信国家队本轮进场在当前时间点更可持续，带动资金体量和规模相比7月到9月可持续性更长、调动资金体量可能更巨大。 4、当前需警惕的全球尾部风险：一是油价继续冲高。美伊战争缓解带不来石油供应立即恢复，带来滞胀风险。二是更重要的，AI投资热潮是否冷却。 5、短期不太建议对韩国抄底。整个新兴市场也要等这些标志性扰动事件结束，大概率在11月下旬之后，新兴市场总体才会出现更好介入机会。 邢自强从宏观角度指出，美国高利率正从AI数据中心地产商、垃圾债等脆弱环节开始产生冲击，而中国4.5%的GDP增长主要靠出口支撑，内需疲软与微观紧缩效应导致市场“秋意凉”，破局的关键在于“三个E”——出口风险、就业与社会反馈压力、以及股市融资功能受损，这三者可能触发政策转向支持内需； 王滢则从股票策略角度判断，MSCI中国指数当前交易在10倍、沪深300仍有10%—15%的估值下调空间（分别跌至9倍以下和10—11倍才更接近历史底部），但不会机械等底，鉴于国家队本轮进场信号“loud and clear”（且更偏向科创主题ETF）、协同动作明确，未来1—2个月A股触底反弹可能性更高，因此相对更建议聚焦A股，短期配置上继续追求稳定现金流、降低Beta敞口，等待全球不确定性尘埃落定后再重新承担风险。 以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家： 邢自强：欢迎回到大摩宏观策略谈，我是邢自强（Robin Xing）。两周前，我和同事以“大约在秋季”为题，分析了影响秋季金融市场变盘的原因。 这段时间全球宏观叙事经历了剧烈暗流涌动：十年期美债收益率逼近5%的心理大关，油价飙升到117美元/桶。距离影响地缘政治和美国中期选举投票仅剩不到两周，过去两周美股大幅震荡。 国内三季度GDP数据出炉，表面仍处于4.5%左右的目标底线范畴内，但股市在过去两周相对疲软。 全球投资者最近都在问两个问题：第一，美国是否能在接近5%这么高的无风险利率之下，让AI投资产业独善其身？第二，为什么中国交出了看似达标的GDP成绩单，但金融市场体感如此之低？ 今天我将和策略师、经济学家围绕这两个核心矛盾进行分析： 第一，美国AI融资出现的高利率，其真实杀伤力有多大？结合中期选举造成的AI地方阻力，是否会对全球经济和股市造成尾部风险？ 第二，中国股票市场出现的“秋意凉”特点，为什么与4.5%左右的宏观数据出现K型分化，以及如何破局？ AI数据中心地产商正遭遇美国高利率迎头痛击 首先回到美国AI融资的大辩论。 当前十年期美债接近5%，剔除通胀后的实际利率也高达近2.7%。高利率是否会刺破AI过度投资的热潮？ 我们看到，美国金融市场并没有无视高利率。当前的高利率正在进行精准的择优录取、淘汰弱者。这有点像2008年金融危机前2005年的翻版——当时美国经济靠高赤字、资本开支狂潮（尤其是房地产投资）以及房地产价格上涨带来的纸上财富，将宏观大盘撑了近两年。 但在2005年，一些刺激信贷和底层薄弱环节已率先出现崩盘迹象。当前美国的高利率不可能完全没有冲击，其影响正从最脆弱的环节开始发作。 宏观总量上，美国看起来依然坚挺，比如三季度GDP增长3.1%，劳动力市场处于微妙的均衡（不新增招人也不裁员）。 支撑这个局面的三根支柱与2005年相似：一是美国政府庞大的财政赤字；二是美国富裕阶层的巨额家庭财富效应（股市上涨引发）；三是AI大厂认为资本开支可以暂时对